北京时间4月9日凌晨，美联储公布了3月17日至18日联邦公开市场委员会（FOMC）的会议纪要。在地缘政治的冲击波与内生性通胀的粘性之间，美联储正面临近年来最为棘手的政策僵局。
货币政策会议纪要显示，面对中东冲突引发的能源价格飙升、AI 对部分行业的持续扰动，以及通胀回落进程放缓，委员会以 11 票赞成、1 票反对，维持联邦基金利率目标区间 3.50%—3.75%不变，政策立场转向高度观望与数据依赖。
委员会内部，仅理事米兰投票支持降息 25 个基点，理由是当前政策仍具限制性，加剧劳动力需求疲软与就业下行风险。其余与会者一致认为，当前利率接近中性区间，按兵不动有助于保留政策灵活性，逐次会议依据数据、前景与风险平衡作出决策。
会议纪要措辞谨慎，对中东地缘冲突的潜在经济冲击作出审慎评估。纪要指出，中东地区的持续冲突对全球能源供应链构成显著压力，通胀前景的不确定性由此加剧。委员会表示，在能源价格走势与通胀回落路径进一步明朗之前，维持现有政策利率是审慎之举。
此前，利率期货市场数据显示，交易员已将美联储首次降息的时间窗口预期大幅推迟至12月。而在会议纪要公布后，市场定价的年内再度加息概率由此前不足15%攀升至约30%。这一预期转向反映出政策路径正从“降息确定性”向“路径高度不确定”切换，地缘政治风险已成为左右美联储政策路径的核心外生变量。
会议纪要显示，委员会对通胀回落进程的评估趋于保守。多数与会者认为，尽管过去一年通胀水平已从2022年高位显著回落，但近月来的回落节奏明显放缓，部分类目甚至出现反弹迹象。住房服务通胀的粘性依旧强劲，核心商品价格在供应链压力消退后未能如预期般持续下行。
在两次会议间期，原油期货价格大涨，1 年期通胀互换利率上行近 50 个基点，中长期通胀预期基本稳定，市场倾向于认定本轮油价冲击偏短期。
委员们普遍认为，关税与油价上涨的影响将在年内晚些时候消退，通胀将重回放缓趋势，明年底接近 2% 目标。但绝大多数委员同时警告，通胀向目标推进的速度将慢于此前预期，通胀持续高于目标的风险已明显上升。若中东冲突持续导致能源价格更持久上涨，进而向核心通胀传导，不排除需要加息以稳固长期通胀预期。
经济层面，美国 GDP 保持稳健扩张。剔除去年四季度联邦政府停摆影响后，美国实际 GDP 仍保持稳健增长。今年一季度增速明显回升，实际私人国内最终购买（PDFP）进一步加快，显示经济内生动能强劲。消费支出受居民财富增长支撑保持韧性，企业固定投资尤其是科技行业投资表现强劲。
但中东冲突的爆发显著加剧了经济前景的不确定性，多数委员认为增长下行风险上升。冲突推升的燃料与化肥价格已对农业领域造成压力，若持续升级，将打压企业信心、抑制招聘，并通过削弱居民购买力、收紧金融环境和拖累海外增长等多重渠道影响美国经济。
劳动力市场呈现 “弱增长、低波动” 特征。2 月失业率持稳于 4.4%，就业增量偏低，医疗行业罢工与严寒天气短期压制就业数据。与会者普遍认为，劳动力市场大体均衡，但在低新增就业环境下，对负面冲击高度敏感。多位委员提示，就业增长集中于少数行业、青壮年失业率微升等信号，指向就业侧风险偏向下行。
一边是通胀上行风险，一边是就业下行风险。FOMC 由此陷入典型的双重约束。多数委员强调，中东冲突若迁延，可能进一步压制企业信心与雇佣意愿，同时推升成本与通胀，令货币政策左右为难。
当前，市场预期已完成剧烈调整，期货曲线将首次降息完全定价至 12 月。期权路径显示，年内不降息成为基准情景，较此前一次 25 个基点降息的预期明显收紧。尽管 Desk 调查中值仍预期年内两次降息，但会后不少受访者转向更少降息的判断。
金融市场同步反应，短端美债收益率上行幅度大于长端，期限溢价走高，流动性略有收紧但整体平稳；股票市场上宽基股指下跌约 5%，软件等高 AI 风险板块跑输，私人信贷基金赎回需求上升，信用利差分化；美元凭借避险属性与净能源出口国地位相对坚挺，全球主要央行降息预期同步降温，部分经济体甚至转向小幅加息预期。
货币市场运行有序，在持续的储备管理购买操作（RMPs）下整体稳定，有效联邦基金利率维持在准备金余额利率（IORB）下方 1 个基点，当前各类指标均显示储备仍处于充足区间。常备回购工具使用量阶段性上升，也显示出市场在合理情形下对工具的接受度提升。
按计划，4 月后储备管理购买（RMPs）月度规模或将显著下调，节奏渐进。国债本金全额展期，机构债本金再投资于国库券，以维持充足储备，为政策操作提供稳定的流动性环境。
本次会议明确了美联储当前面临的双重风险格局：通胀上行风险与就业下行风险均偏高，且中东冲突同时加剧了这两类风险。若冲突导致油价持续上涨，美联储将陷入两难境地 —— 既需要加息抑制通胀，又需要降息支撑经济和就业。会议纪要清晰勾勒出美联储下一阶段策略：观望、等待、数据驱动。中东局势演变、通胀能否重启下行、就业是否出现趋势性走弱，将决定降息何时落地、幅度几何，甚至是否重启加息。
对全球市场而言，这意味着美元流动性维持紧平衡，美债收益率高位震荡时间延长，新兴市场货币、跨境资本流动与资产定价持续承压。高利率、高波动、高不确定性，将成为贯穿 2026 年全球宏观交易的核心主线。
委员会强调，将秉持平衡思路，兼顾双重使命，根据最新数据灵活调整政策立场。市场将重点关注 4 月 28-29 日的下一次 FOMC 会议，以及其间发布的通胀和就业数据，尤其是 3 月 CPI 数据，以判断油价冲击对核心通胀的传导程度。
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